North Media –
Verdier verdt å vekke
North Media handler med en vedvarende dyp rabatt mot underliggende verdier. Markedet er knapt villig til å prise inn kjernevirksomheten, mens selskapets øvrige eiendeler – børsnoterte aksjer, kontanter og fast eiendom – representerer håndgripelige og realiserbare balanseposter. Gitt en NAV-rabatt estimert til nesten 70% vil aksjetilbakekjøp være et særdeles effektivt virkemiddel for å løfte aksjonærverdier.
Kort fortalt
Store verdier, svak verdiforståelse
North Media eier lønnsomme virksomheter innen distribusjon og digitale tjenester. Samtidig besitter selskapet en stor verdipapirportefølje som bidrar til å tilsløre underliggende verdier. Disse omløpsmidlene skaper regnskapsmessig støy, kompliserer kapitalstrukturen, svekker verdiforståelsen og bidrar til at rabatten forblir høy.
Rabatt mot NAV
68 %
Markedet priser selskapet langt under verdien av eiendelene minus gjeld.
NAV per aksje
DKK 158
Basert på eiendeler, kontanter, eiendom og netto gjeld.
Verdipapirportefølje
DKK 820m
Store posisjoner i blant annet NVDA, MSFT, NOVO og AAPL.
1 DKK til tilbakekjøp
3,6 DKK
Så mye kan NAV per aksje øke for hver krone brukt på tilbakekjøp på dagens kursnivå.
Hva North Media faktisk er
Et driftsselskap – ikke et investeringsfond.
North Media består av flere solide operative virksomheter med ledende markedsposisjoner og positiv kontantstrøm. FK Distribution og SDR utgjør hoveddelen av konsernets omsetning og distribuerer mer enn 1,1 milliarder trykkartikler årlig til om lag 6,5 millioner husstander.
BoligPortal er Danmarks ledende markedsplass for utleieboliger, med rundt 600.000 månedlige brukere og nær 30% EBIT-margin. Dayli distribuerer digitale tilbud til 1,5 millioner registrerte brukere og genererer mer enn 130 millioner lesninger årlig. Bekey leverer nøkkelfrie adgangsløsninger med over 14 millioner dører i sitt nettverk.
Balansen
Hvorfor dette betyr noe
Den store verdipapirporteføljen gjør at North Medias rapporterte resultater i betydelig grad preges av markedsbevegelser fremfor drift. Det svekker koblingen mellom drift og rapportert inntjening, reduserer transparens i inntjeningsbildet, gjør multipler mindre informative og bidrar til at markedet i mindre grad priser selskapet på basis av de underliggende operative verdiene.
Hvorfor tilbakekjøp virker
Enkel logikk: kjøp egne aksjer ved stor rabatt.
Når North Media kan kjøpe egne aksjer til en betydelig rabatt mot underliggende verdi, øker NAV per gjenværende aksje. Markedets klare dom er at dette er en mer verdiskapende kapitalallokering enn å opprettholde en separat portefølje av børsnoterte aksjer. Årsaken er enkel: egne aksjer er vesentlig billigere, nettopp fordi de handles med en dyp rabatt mot NAV.
Hva skjer hvis porteføljen selges og provenyet går til tilbakekjøp?
Juster antakelsene og se effekten i sanntid.
DKK 0m
DKK 44
Rabatt etter tilbakekjøp
NAV per aksje
Aksjer etter tilbakekjøp
NAV-oppside per aksje
Portefølje igjen
DKK 820m
Implisert aksjekurs
DKK 47
−4 % oppside
Sluttkurs 1. april 2026: DKK 49
NAV per aksje
Basert på 18,03 millioner netto utestående aksjer (20,055 millioner aksjer minus 2,030 millioner egne aksjer) og total NAV DKK 2 790,6m. Sluttkurs oppdateres automatisk etter børsslutt. Forenklet modell som ikke tar hensyn til transaksjonskostnader, skatt eller markedseffekt.
Porteføljeproblemet
Replikerbar og teknologitung portefølje
Porteføljen består bl.a. av NVDA (29%), MSFT (14%), NOVO (12%), AAPL (11%), AMZN (8%) og TER (9%) – dette er ledende kvalitetsselskaper med dyp likviditet og bred analysedekning, som enhver investor enkelt kan eie direkte selv. Etter vårt syn er det ingen strategisk rasjonale for at denne eksponeringen skal ligge i North Media. Selskapskapitalen må allokeres der North Media har størst informasjonsfortrinn, høyest strategisk relevans, best implisitt avkastning og sterkest kapitalallokeringseffekt – nemlig i egne aksjer.
Største beholdninger
- NVDA29 %
- MSFT14 %
- NOVO12 %
- AAPL11 %
- AMZN8 %
- TER9 %
- Øvrige17 %
Bevis og presedens
Dette er ikke bare teori. Flere selskaper har fått det til i praksis.
Otello
Otello kjøpte tilbake rundt 10 % av aksjene sine gjennom tre programmer i 2025 — til snittkurs rundt NOK 12, mot kurs rundt NOK 18 i dag. Aksjekursen steg om lag 138 % over 12 måneder. Poenget er ikke kursstigningen alene: selskapet ble tatt seriøst fordi kapitalallokering ble troverdig.
Topdanmark
Topdanmark slettet 72 % av aksjene over perioden 1998–2015 og leverte rundt 20 % årlig totalavkastning. Det er et godt nordisk eksempel på hva disiplinert kapitalretur kan bety over tid.
Hva vi foreslår
Fem forslag til generalforsamling.
Styret anbefaler å stemme mot alle forslagene under punkt 5.4. Vi er uenige, og mener forslagene samlet vil gjøre North Media enklere å forstå, mer forutsigbart for aksjonærene og bedre posisjonert for verdiskaping.
Slette egne aksjer
Ekstraordinært utbytte
Ny fullmakt for tilbakekjøp
Tydelig regler for kapitalallokering
Revisjon av insentivordningen
Generalforsamling
Hvordan påvirke
Generalforsamlingen holdes kl. 15:00 på Gladsaxe Møllevej 28, 2860 Søborg, Danmark.
Kjøp i tide
Siste dag for å kjøpe aksjer med stemmerett er 3. april (T+2).
Fullmakt
Frist for å gi fullmakt er 6. april kl. 23:59 via Computershare eller North Medias generalforsamlingsside.
Poststemme
Frist for poststemme er 9. april kl. 12:00.
Vår anbefaling
Stem FOR forslag 5.4.1, 5.4.2, 5.4.3, 5.4.4 og 5.4.5.
Praktisk
Du kan stemme personlig, ved fullmakt eller med poststemme. North Medias informasjonsside og blanketten under gjør det enklere å stemme, også for utenlandske investorer.
Viktig presisering
Dette er et aksjonærinitiativ. Vi mener forslagene er ansvarlige og verdiskapende, men investorer må selv vurdere både selskapet og stemmegivningen.
Støtt forslaget
Registrer støtte til forslagene.
Hvis du er aksjonær og støtter forslagene under punkt 5.4, kan du registrere støtten her. Registreringen brukes til å dokumentere aksjonærinteresse overfor styret.
Oppgi navn, e-post, land og antall aksjer.
Denne registreringen er uforpliktende og brukes kun til å dokumentere aksjonærstøtte overfor styret.
Analytiker
Kristian Ragnvaldsen
Analytiker
Tall, analyser, beregninger og scenarioer på denne siden er utarbeidet av Kristian Ragnvaldsen.
Presse
Pressekontakt
Pressemeldinger
Pressemeldinger og dokumenter
Pressemeldinger publiseres fortløpende.
Kontakt oss for pressehenvendelser.
Pressemeldinger publiseres som nedlastbare PDF-er. For kommentarer, bakgrunnsinformasjon eller intervjuforespørsler, kontakt Peter direkte.
Publisert av Idealkapital AS som aksjonær i North Media A/S. Vi har egeninteresse i selskapets utvikling og kan kjøpe eller selge aksjer uten forvarsel. Analysegrunnlaget er basert på offentlig tilgjengelig informasjon per mars 2026 og kan være utdatert. Innholdet på denne siden er ikke investeringsrådgivning, og registrering av støtte her er ikke det samme som å avgi fullmakt eller stemme. Personopplysninger som oppgis i skjemaet behandles av Idealkapital AS for å dokumentere aksjonærstøtte og, dersom samtykke er gitt, for å sende oppdateringer per e-post. Du kan når som helst be om sletting ved å kontakte post@idealkapital.no.